2025年12月15日，创业板50指数调整正式生效，医美赛道昔日龙头爱美客(300896.SZ)的名字从指数样本股的名单中调出。这一除名动作，成为资本市场对其价值重估的明确注脚——调整落地当日，爱美客股价应声下探1.2%，以137.78元/股收盘，总市值缩水至416.9亿元。相较于2021年高达千亿元的市值巅峰，曾被誉为 女人的茅台 的爱美客，如今已风光不再。
证券之星注意到，指数踢群的背后，是爱美客难以回避的经营困局：连续四个季度营收、净利润双双下滑，嗨体濡白天使两大核心产品增长引擎集体失速；更棘手的是，其与已退市的江苏吴中围绕进口童颜针艾塑菲展开的16亿元代理权仲裁大战，正深陷拉锯战。资本市场的用脚投票，正揭开爱美客高增长神话褪色后的线指数失标，股价遭用脚投票
时隔半年后，近日，深交所及深圳证券信息有限公司发布公告，根据指数编制规则，对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市指数实施样本定期调整，此次调整于2025年12月15日实施。其中，创业板50更换5只样本股，爱美客与特锐德、芒果超媒、光弘科技、川宁生物一同被调出，常山药业、菲利华、长芯博创、金力永磁、协创数据则新晋入选。
行业人士指出，创业板50指数作为聚焦创新成长企业的核心风向标，筛选样本股的核心标准围绕流动性、市值规模及行业代表性，而这三大指标最终都会直接体现在股价表现上。
股价的低迷，本质是业绩颓势的直接映射。2024年，爱美客营收和归母净利润增幅已降至个位数，分别为5.45%和5.33%。进入2025年，业绩下滑态势进一步加剧：前三季度实现营业收入18.65亿元，同比下降21.49%；归母净利润10.93亿元，同比下降31.05%；扣非后净利润9.76亿元，同比下降36.2%，终结了此前多年的高增长周期。自2024年第四季度起，爱美客已连续四个季度出现营收、净利润九游娱乐 九游娱乐官方双双下滑，创下上市以来最长下滑周期，形成业绩下滑—股价承压—市值缩水—指数样本被调出的负面循环。
资料显示，爱美客是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的企业。据爱美客介绍，其已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及基于聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药产品的开发。目前，爱美客主要产品为Ⅲ类医疗器械，应用于医疗美容行业。
作为国内首款获得国家药监局批准用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品，嗨体自2016年获批后长期垄断市场，曾是爱美客的现金奶牛，2021年该产品营收同比激增133.84%，撑起公司半壁江山。但随着医美行业竞争格局的加速重构，其稀缺性优势被逐一打破。2024年10月，华熙生物(688363.SH)同类竞品润致·格格上市，当年销售收入便突破千万元，在为华熙生物医美业务带来新增量的同时，直接分流了嗨体的市场份额。
而濡白天使是我国首款获Ⅲ类医疗器械认证的含左旋乳酸—乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，于2021年6月取得Ⅲ类医疗器械注册证。相较于嗨体，濡白天使所处的凝胶类注射市场竞争更为激烈。2025年以来，随着四环医药旗下渼颜空间童颜针及乐普医疗等相继入局，国内获批上市的童颜针已增至七款，市场竞争升级为多方角力，进一步挤压了濡白天使的单品增长空间。
为突破增长瓶颈，爱美客将目光投向了进口童颜针市场，但一场精准的并购却让其卷入亿元级代理权仲裁大战。
据悉，REGEN公司成立于2000年，是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，其已获批上市的产品主要包括：AestheFill(艾塑菲)与 PowerFill ，这两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部，PowerFill的主要应用部位为身体。2024年1月，艾塑菲获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，随后产品上市销售，成为国内首款进口童颜针。爱美客曾表示，AestheFill 与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵，为公司未来业绩的持续增长注入动力。
然而，这场看似双赢的并购，却触发了与已退市的江苏吴中(*ST苏吴)的代理权之争。时间回溯至2022年，*ST苏吴的控股孙公司达透医疗与REGEN公司签订协议，获得了艾塑菲在中国大陆的独家经销权，有效期至2032年。2024年艾塑菲获批上市后，迅速成为*ST苏吴的救命稻草，2024年为其贡献3.3亿元医美收入，助力公司扭亏为盈，2025年一季度更是贡献了45.77%的毛利。
爱美客完成收购不久后，REGEN于7月18日向达透医疗送达《解约函》，宣布解除后者的独家经销协议，并撤销达透医疗作为艾塑菲产品在中国大陆地区独家经销商所有相关授权。爱美客曾回应称，面对对方严重的违约行为、控股股东、实际控制人的违法违规行为，甚至是涉嫌犯罪行为，REGEN公司不但可以解除独家经销协议、撤销独家经销权，而且还可以主张赔偿责任，这应当是法定权利。但* ST苏吴对此坚决否认，直指爱美客与REGEN公司趁人之危、背信弃义，双方随后分别提起仲裁与九游娱乐 九游娱乐官方反仲裁，这场涉及16亿元的代理权纠纷至今悬而未决。
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